美国大选与投资

昨天下半夜，美国大选基本上尘埃落定。到现在为止：

Trump毫无疑义当选第47届美国总统；共和党获得压倒性优势的参议员席位；虽然还不能肯定共和党为众议院多数，这已经是大概率事件；共和党也取得了多数州长席位。

总之，共和党在这次大选中取得了辗压式的胜利。一些政治评论家事后诸葛亮式地说这是对拜登政府的不满情绪的宣泄（indictment)。我们是投资悟道群，不讨论政治。下面是我对大选结果对投资决策的一点思考，供参考。

1. 美国政治体制的纠错能力

经常有人向我提及美国政治体制的纠错能力，这次大选是这种纠错能力的具体展示。美国选民表现了他们对高通胀、非法移民、零元购等的强烈不满。

2. Trump当选对经济的影响

一般来说，共和党被公认重视经济，重视市场，因而大众期望Trump的当选会带来经济的繁荣。但这只是理性的期望，能否成为现实还有待时间的证明。尤其是美国经济过去几年已经处于繁荣状态，盛极必衰，经济在近期的未来会不会由盛转衰还是个问号。

3. Trump当选对股市的影响

Trump虽然再次被选为总统，骨子里是个商人。他对经济和资本市场友好的态度无疑是利好股市。Trump竞选中一直强调要将企业税收由21%下调到15%是利好股市的直接举措。在2016年至2020年任期，Trump还时不时拿股市的强劲作为对自己工作的肯定。今天股市出乎意料地普遍大涨。

值得注意的是我们切不可简单套用共和党当政有利于股市，从而盲目加仓，尤其是在股市估值已经在多年来的高位。更不能机械买多共和党比较亲睐的工业板块，如传统能源，卖空共和党不待见替代能源板块。虽然今天传统能源股确实大涨，而替换能源股如太阳能股票确实大跌。

Trump 2016年到2020年任期内，传统能源板块XLE的累积回报率为-29%，太阳能板块TAN的累计回报率则为563%。而在Biden任期内，XLE的累积回报率为155%， TAN 为-69%。谁也没有好的理由解释这种现象。我们当然可以牵强附会地说股价在新总统上任之前已经反映了其政策影响。另外，共和党亲睐传统能源，鼓励开采，从而油价受限，造成能源公司利润下滑。我没有追根究底，只是牢记股市价格绝不是由单个因素决定的，决策需谨慎。

4. Trump当选对利率（债市）的影响

现在市场普遍认为Trump当选有助提高经济增长的速度；其经济政策（加关税、驱逐非法移民）有诱发通胀的可能；赤字财政政策（对企业减税）将增发国债。这三方面的原因会导致国债利率上涨，今天美国国债利率大幅上涨似乎验证了上面的担忧。

其实这些担忧未必会变成现实。税的降低有时不仅不会减少税收，反而增加税收，这就是著名的拉弗曲线（Laffer Curve)。再拿举债作为一个例子：上次Trump执政期间，平均每年财政赤字是3.9%的GDP，而Biden 执政期间是6.1%。

5. 长期投资者的投资决策

对长期投资者来说，投资决策主要基于各类资产的内在价值，或者说未来预期回报率。现在标普指数的市盈率为27， 收益率（earnings yield)是3.7%。 而10年期美债利率则上升至4.44%。 正常情况下，标普指数收益率要比10年期美债利率高150个基点，即现在美股太贵，美债便宜。这也许是为什么巴菲特不断卖出股票的原因之一。有鉴于此，我今天将几个托管帐户与我的401K帐户减仓了5 到10%的股票，将减仓所得买入了相应的债券。

希望上述分析有助于你的投资决策。欢迎拍砖讨论。