怎样投资初创公司？
凌博士 Kimball Capital 2025年10月2号
最近，随着AI科技浪潮兴起，许多初创公司在很短时间内实现了价值暴增。
2025年，Meta投资约143亿美元取得Scale AI 49%的股份，对应公司估值约290亿美元。2026年9月，AMD宣布以约82亿美元收购李飞飞等人创办的空间智能AI公司World Labs。成立于2021年的Anthropic正在推进IPO，市场关注的潜在估值更超过2万亿美元。
这无疑激起了投资人的兴趣：如果能够早期参与这样的公司，岂不是可以更快实现财富增值？
这种愿望无可厚非。但投资初创公司，绝不像财经新闻里看到的那么简单。下面分享我的一些思考。
1. 初创投资是典型的“幂律分布”投资
财经新闻容易给我们造成一种错觉：成功的初创公司似乎比比皆是。
事实恰恰相反。越早期的初创公司，失败概率越高。财经新闻报道的通常是少数成功者，而大量失败者早已悄无声息地消失了。这就是典型的“幸存者偏差”。
初创投资的回报呈现明显的幂律分布：多数项目平庸甚至失败，少数赢家创造大部分回报。
因此，投资初创公司不是简单地“找到一家好公司”，而是如何管理这样一个高度不对称的概率分布。
2. 初创投资最大的不同是流动性
投资初创公司与投资上市公司，一个重要区别是：能不能退出？什么时候能够退出？
一旦投资初创公司，资本可能被锁住数年甚至更长时间。即使公司经营不错，也未必有退出渠道。
而上市公司股票通常可以随时卖出。
所以投资初创公司之前，不仅要问“能赚多少”，还应该问一句：“如果我错了，我能做什么？”
3. 投资初创公司需要专业的尽职调查
投资初创公司有点像找对象结婚，需要长期承诺。因此，投资之前需要进行多方面的尽职调查（Due Diligence）：
商务尽调：商业模式、竞争格局、销售渠道、供应链等；
法务尽调：公司法律结构、股权结构、投资人的权利与保护等；
财务尽调：财务状况、现金流、烧钱速度、未来融资需求等。
……
对于个人投资者来说，真正完成这些尽调并不容易。
4. 好公司、好价格，还要有好的投资渠道和时机
好的初创公司人人都想投资，所以首先有一个现实问题：你能不能投进去？
直接投资当然最简单，但优质公司的投资机会往往很难获得。通过投资平台间接参与，又增加了对平台本身进行尽调的问题。
投资时间同样重要。有位投资界朋友把理想的投资窗口概括为“可行性逐渐确定之后，市场共识充分形成之前。” 但这说起来容易，做起来难之又难。
早期投资，估值越低，但不确定性越大；晚一些投资，确定性提高了，价格往往也上去了。
投资初创公司另一个难点是在确定性与价格之间权衡。如果一家初创公司已经成为家喻户晓的“网红公司”，是否还值得追，反而值得三思。
5. 为什么我更倾向于通过VC基金投资初创公司？
机构投资者，包括我以前工作过的退休基金，通常通过VC（Venture Capital，风险投资/创新资本）基金参与初创公司的投资。原因在于：
第一，优秀VC长期跟踪大量初创公司，有更好的项目来源和投资渠道；
第二，他们拥有专业的尽调能力和资源；
第三，他们可以通过组合投资，让少数成功项目有机会覆盖多数失败项目；
第四，优秀VC还能帮助被投企业融资、拓展市场、改善运营和最终退出。
我帮助一些群友参与的中国创新资本基金，比较早期投资了字节跳动、小红书、月之暗面等公司；我们投资的美国创新资本基金，也曾早期投资CRWV、ALAB等后来上市的公司，其中一些项目实现了数倍甚至数十倍的增值。
当然，并不是投资任何VC基金都能取得这样的结果。VC行业具有比较明显的“强者恒强”特征：过去的成功带来品牌和网络，带来更好的项目来源，又可能进一步带来更好的投资结果。
所以，投资VC基金必须投资顶级VC基金。
不难看出，我个人更倾向于通过优秀的VC基金参与初创公司投资。
我也知道群里有几位朋友专门直接投资初创公司，而且做得很好。这并不矛盾，因为他们本身就是这个领域的专家，而我们大多数个人投资者并不是。
因此，投资初创公司是直接投资好，还是通过VC基金好？ 这个问题自然地变换为“这项投资需要什么能力？我有没有这种能力？”
投资，最终还是应该待在自己的能力圈里。
祝大家周末愉快！
