怎样应对“AI 泡沫”？
过去几周，AI 领域的投资情绪似乎由亢奋悄无声息地转变为怀疑与焦虑。今年股市的回报绝大部分来自于AI 及相关公司的增值，现在的投资没有什么比弄清楚 AI 发展状况更重要的了。 有鉴于此，我对“AI 泡沫”现象作了比较深入的分析，分享于此。抛砖引玉，希望大家分享你的思考。
1. AI 是不是泡沫？
首先，我们必须界定“泡沫”一词。在英文的表达中有“frothy”与“bubble”之分来表达泡沫的程度。中文则单用“泡沫”一词表达。
毫无疑问，AI 及相关公司的估值用常理来衡量较贵，即处于“frothy”状态。
但是不是处于“bubble”阶段，则无从得知，因为“bubble”只有在“泡沫”破灭后才知道是“bubble”。
霍华德-马克斯无数次纠正记者在复述他说“股市处于较贵的状态（highly valued)”成“股市太贵了（overvalued)”。Highly valued 是客观事实，over-valued 是主观臆断。贵可能变得更贵，只有泡沫破灭后才知道贵己经变得“太贵了”。
由此，我认为现在 AI 处于“frothy”阶段的泡沫，而非“bubble”阶段的泡沫。
2. 怎样应对“AI 泡沫”？
基于 AI 处于“frothy”阶段的泡沫，我们还应该参与 AI 投资，只是要用谨慎的态度。其实谨慎是投资中一以贯之的态度。
如果你一直重仓 AI 及相关公司，你不妨适当减仓，将其减仓所得投入大盘指数（美国标普指数）或资产组合。即使是标普指数，也有超过 30%权重在 AI 及相关公司中。
尽管有泡沫化的担忧，你不应该完全避免 AI 投资，甚至卖空 AI 投资（下面有专门讨论 Michael Burry 最近的 AI 空头交易）。
有泡沫不代表泡沫就要破灭。泡沫化可以更加泡沫化；泡沫化后也可以横盘震荡一段时间，以时间换空间，增长后化解泡沫。认识到这一点，并以此作投资决策，你大概率可以避免 Julian Robertson (与 GeorgeSoros 并称 80-90 年代对冲基金双雄）的悲催。
投资成功与否与人的幸福感都是基于比较基础上的。拥有大盘指数，即使你亏钱了，你会心安一些，毕竟大家都亏了。有人一直担忧股市风险，持有现金，每当看到股市又上涨了，尽管他没有损失资本，也可能很不爽。
3. 怎么判断 AI 的泡沫越来越接近破灭？
尽管不能准确判断泡沫破灭的时刻，我仍然可以断定泡沫越来越严重，甚至接近于破灭。这种判断可以帮助我们调整(fine-tune)我们的投资。
“要使其毁灭，必使其疯狂。”泡沫接近破灭时，很少有人知觉身在泡沫之中，泡沫类资产价格跳跌式增长（hyperbolic growth, spiking up)。2000s Dot.com 泡沫破灭之前，不仅 Dot.com 公司股价贵的离谱，涨幅离谱，美国国债也被大量卖出，以至于 10 年期利率由 1998 年中的 4.4%，一气之下上涨到 1999 年年底的 6.5%。互联网吸金能力可见一斑。
现在大家都在担忧 AI 泡沫本身就说明泡沫还在早期，离破灭还早。加之，美国 10 年期国债利率，在种种不利因素下，还在 4.0%左右。如果 AI 类股市有大幅下调，都是适当加仓（或建仓）的机会。
4. 为什么近期 AI 领域的投资情绪转变成悲观？
这是由一系列重要事件引起的。以重要性为序，这些事件是：
a. 区区年营销额不到 200 亿美元的 OpenAI 与各大科技公司公布（不确定是不是已经签订了合同）1 万 4千亿美元的服务合同（我对此有很大疑问）；
b. ORCL 债券融资使其 Debt/Equity 高企；META 通过 Blue Owl 资产表外融资建其巨无霸数据中心，BlueOwl 又将未来来自 META 的应收款打包，证券化(Securitization )后卖出；
C. Michael Burry, 电影“大空头”故事主角，买入大量 NVDA 与 PLTR 的沽空期权。据我了解，其买入量是新闻报道的 1%，而且是作为管理尾部风险用的。
比如他买的是 2027 年到期的 PLTR 行权价$50 的沽空期权，PLTR 股价一度超过$200， 在下调后的现在也是$175 左右。虽然 2 年内跌到$50 以下的可能性有，但很难说是大概率事件。
这本不足畏惧，但此新闻对投资者情绪冲击很大。
d. 软银 NVDA软银（Soft Bank)最近清仓 NVDA。乍一看，这是孙正义不再看好 NVDA 了。孙正义是不是不再看好 NVDA不好说，但他将用他清仓 NVDA 所得投资 OpenAI，只能说孙正义在调整 AI 投资布局。
与此同时，我转发几个相关的帖子，尤其是“雪球与段永平的访谈”，质朴无华，但受用非浅，希望你也喜欢。
祝大家周末快乐！
