用长期期权，在二级市场构造VC式收益结构

最近，一位朋友告诉我，他几年前投资的SpaceX，在SPCX上市后，如今已取得约25至30倍的回报。恭喜这位朋友！

创新资本（VC）最吸引人的地方，并不仅仅是高回报，而是它具有很强的收益凸性（Convexity）：少数成功项目所创造的巨大收益，可以覆盖多个失败项目，并带来优秀的整体回报。

那么，在公开股票市场，是否也可以构造类似的收益结构？

最近，我在Kimball对冲基金中的一项投资，就是一次这样的尝试。这里分享的是一种金融衍生品的应用思路，并非投资建议，不建议没有相关经验的投资人简单效仿。

今年6月底，我选择性地买入了一些美国大型科技公司的长期看涨期权（LEAPS），希望利用长期期权，在二级市场构造一种具有VC特征的收益结构。

以META为例，当时股价一度跌破550美元。我买入了2028年12月到期、行权价550美元的长期看涨期权，每份成本约161美元。

我只需投入161美元，便可以参与一股价值550美元股票未来两年多的上涨空间，实现一定的杠杆效应。

风险是确定的。如果到2028年12月META股价仍低于550美元，我最大的损失就是投入的161美元，不会无限扩大。

截至昨天收盘，META上涨至约670美元，相应期权价格也上涨至约256美元，两周左右取得了约60%的浮动收益。

当然，这只是阶段性的结果，并不代表未来一定成功。

如果未来META估值逐步回归过去十年的平均水平，其股价应该达到1000美元左右，这份期权理论价值约620美元左右，相当于最初投资获得约4倍的价值（1美元变成约4美元）。

这正是我所说的：利用长期期权，在二级市场构造具有VC特点的收益结构。

当时布局主要有以下考虑：

1. 宏观环境的不确定性有所缓解

美伊停火协议降低了地缘政治风险；与此同时，美联储新主席Warsh上任后，对通胀评估框架进行了新的研究与调整。我推测，这些变化可能为未来维持甚至适度宽松的货币环境创造条件。原油价格随后大幅回落，也进一步缓解了通胀压力。

当然，这只是我的判断，并非事实本身，未来仍存在很大的不确定性。

以META为例，当时股价约550美元，对应前瞻市盈率约13倍，而过去十年的平均水平约为26倍。

估值并不能预测股价短期走势，但较低的估值意味着未来长期回报的赔率有所改善。

影响期权价格的因素很多，这里不展开讨论。

我选择长期期权，是希望给予投资逻辑足够长的兑现时间，同时减缓时间价值流失（Time Decay）的影响；选择接近平值的行权价，则是在成本、杠杆与价格敏感度之间取得相对均衡。

即使我认为META未来上涨概率较高，也绝不会因为看好而过度重仓（血的经验教训）。

未来始终是不确定的。控制仓位，是应对不确定性最有效的方法，也是投资中最重要的风险管理工具。

投资之后，我仍会根据新的信息不断调整判断，并对仓位、止盈、止损及期权组合进行动态管理，而不是买入之后就不再关注。

平时，我更多讨论资产配置，因为我始终认为，资产配置决定了投资的大方向，是投资中的战略问题。

今天分享的期权投资，则属于战术层面的一个案例。它为我们投资人提供了在判断正确时的优化收益结构，判断错误时可能承担的风险。

对一般投资人来说，做好资产配置，“抓大放小”就好了。切忌在没有明确的认知优势时将投资复杂化。

祝大家周末愉快！