初入投资行业时，我常听各大机构用一种极为标准的框架来描述未来：
• 基础情景（Base Case）：大概率发生
• 乐观情景（Optimistic Case）：小概率利好
• 悲观情景（Pessimistic Case）：小概率风险然后给出各自的概率、市场影响，以及相应的资产配置建议。
当时我常想：
既然未来不可知，这种分析到底有没有意义？
多年之后，我的答案是：有用，但不能把它当作预测工具，而应把它作为应对未知的工具。
投资不应该是预测未来，而是为未来可能发生的不同路径提前准备。“知其白，守其黑。”对于一般个人投资者而言，其实没有必要把简单问题复杂化。投资规模较小、工具相对有限时，最重要的仍是资产配置与跨周期持有。只要风险资产与防御资产配置得当，往往就足以穿越市场波动。
但对于机构投资者，尤其是使用衍生品工具的资金管理者，情景分析法就具有非常现实的价值。
例如 2018 年底，美联储连续加息后，标普 500 指数出现接近 20%的回撤。随后在货币政策拐点逐步显现时，我们管理的退休基金迅速在约 50%的股票仓位上建立了尾部风险保护（tail risk hedge）。
到了 2020 年 3 月 13 日，我们选择全部平仓该对冲头寸，最终获得约 5 倍资本回报。我当时力主全部退出，所依据是“飘风不终朝，骤雨不终日。”，我们老祖宗的智慧。
当然，事后看其中也有相当的运气成分。我们原本对冲的是流动性收缩风险，却无意中覆盖了疫情冲击。
投资中很多时候是“无心插柳柳成荫”。
下面，我想结合当前美伊冲突，分享一下我在对冲基金中的实际应用。
我坚信没有人能够准确预测战争的走向。尤其面对高度博弈性的地缘政治事件，表面信息往往并不足以支撑确定性判断。与其执着于预测，不如回到概率框架。
我目前将市场可能路径大致分为三种：
基础情景（60%）: 未来 2–6 个月内，双方逐步妥协，冲突降温，资本市场缓慢恢复正常。
乐观情景（10%)：短期内迅速达成某种和解，风险资产快速修复。
悲观情景（30%）：冲突长期化，霍尔莫茨海峡长期处于关闭状态，油价大幅上升，全球经济进入衰退压力，权益市场显著下跌。
对于前两种情景，我并不需要做过多调整。真正需要重点应对的，是第三种小概率但高冲击的尾部风险。
基于这一思路，我建立了如下对冲结构：
买入 2026 年 9 月到期原油期货看涨价差组合
• 买入 $80 Call
• 卖出 $130 Call这个结构的核心逻辑有三点：
1. 风险传导路径清晰美伊冲突对全球资产最直接的冲击，并不首先体现在股票，而是体现在能源价格，尤其是原油。
2. 时间维度要留有余地选择 2026 年 9 月到期，是给地缘事件的演化留出足够时间窗口。
3. 追求非对称收益在高波动环境下，直接买深度价外期权成本极高，因此采用价差结构控制权利金支出，使风险收益比更加合理。
何时平仓，我主要看两点：原油价格已出现大幅上涨，对冲目标基本实现；冲突出现明确缓和信号，尾部风险显著下降。
投资之道是“有备无患：圣人不病，以其病病。”以上只是一个管中窥豹的实战案例，供大家交流讨论，拓展思路。
祝大家周末愉快。
