又到一年收官时节，各大投行纷纷推出“温故知新”的研报，尤其是发表他们2024年年底标普指数的目标价。而且就像“黑色星期五”的促销一样，一个比一个早地发表他们的目标。
一个多星期前（12月一开始），很多公司就发表了他们的目标价。高盛股票策略师David Kostin 2024年底目标是4,700，摩根斯坦利Michael Wilson 目标是4,500，而研究机构（不亲自管理资产）Tom Lee 与Ed Yardeni则分别给出5,200与5,400的目标。
我们应该怎么参考这类研报，怎么用这些目标价位呢？
1. 除了目标数字之外，我们更多地要研究他们的分析逻辑，知道他们是怎样确立这样的目标。
下面所附的是我对2021年年底标普指数目标价确立的过程。总体逻辑是从下一年经济增长预测，推演企业盈利的增长；从现在的市盈率，假设5年后回归到市盈率的历史平均值，推演新年年底的市盈率；宗合盈利的增长与市盈率的变化就得出新年年底的目标价位。
一般的投资银行，如Michael Wilson, David Kostin, 都以这种思路来确定目标价位。仔细研究他们的思路有很大的参考价值。对这类目标价，我更看重其背后的分析逻辑，而不是数字本身。
2. 目标的预测还是现况的评估
2021年是我最后一次给出这样的目标价位。原因有两个：
2020年3月的疫情爆发使任何预测化为笑炳。虽然我预测2020年年底标普指数目标价3750，2020年年底实际是3756，好像预测准的不能再准了。但2020年3月份35%的股市下跌是谁也预测不到的，后面的股市，在美联储强有力的支持下，快速反弹也是谁都预测不到的。2021年俄乌战争对世界能源与供应链影响又是一例。这逼着我思考这种预测的可行性与价值。
恰好此时，我再读霍华德·马克斯的“掌控市场周期（Mastering the Market Cycle)”。 书中他写道“You can’t predict the market direction, but you can position yourself for the market cycle. （你不能预测市场的方向，但你可以评估市场在周期中的位置从而作相应的布局）”。醍壶罐顶，有顿悟之感。
在那之后，我毅然决然，摈弃了我坚持十多年的股市目标价位的确定，转而评估市场在周期中的位置从而布局。这就是我用我的评估体系把脉美国股市和10年期美债利率的由来，而且是每个月重新评估一次以便“应变而变”。
3. 基于评估的投资策略
基于预测决策，你很容易被引导至“确定性思维”。
但如果你评估市场在周期中的位置，从而决策，你必须用概率思维。市场在周期中的高位，你只能说大概率市场会回归，但你不能排除市场进一步上扬的概率。在这种概率思维的指导下：第一，你应该适当增加市场回归的布局；第二，你必须防范市场进一步上扬对你的影响。即追求大概率事件，防范小概率事件。未来从来都有很多不同的路径，但一旦成为过去，历史只有一个。我们因为一个历史从而简单地认为未来也只有一种可能那就会不断地犯错。投资中如果你能不犯错、或者减少犯错，你肯定会有不菲的回报。
