"不尽知用兵之害，则不能尽知用兵之利"。投资不能光顾着回报，而忽视了风险。这是为什么你从来不会听到资产管理公司如退休基金、捐赠基金有超过10%年化回报率的目标。作为机构投资者，管理风险，或者权衡风险与回报，是第一要务。

机构投资管理中需要管理多种风险。如果你看过机构的一些法律文件，在风险方面有好几页，甚至十多页。下面我将主要风险归类为操作风险、市场波动风险和黑天鹅事件下的风险，逐一介绍常用的管理方法。

1. 操作风险

操作风险包括流动性（liquidity)风险、交易对手（counterparty)风险、法律风险、运营风险。

1a. 流动性风险

是指在你需要资金时你能否将你的投资产品以合理的价格变现。我时常告诫大家不要将未来一年内要用资金投入股市，考虑的就是流动性风险。不是说你不能将股票卖掉，而是有可能在市场有大幅下调时你正好要用钱，你必须贱卖。

另外，你很难将私募投资变现，很难将房地产投资变现，也很难将一名画变现。所以这类投资只适合高净值客户。

1b. 交易对手风险

机构常与一些交易对手作一些回报互换交易，如我们与一些大银行一直有利率𧗠生品交易。如果这些交易对我们有正的市场价值，我们则在对手银行那里有风险敞口。

一个经典的案例是2021年年初 Bill Hwang与瑞信、高盛多家公司有一蓝子股票质押贷款。危机来后，高盛几乎全身而退，瑞信则一个周未损失55亿美元。这也是近期瑞信爆雷的一个原因。

1c. 法律风险

不言自明

1d. 运营风险

如果一个系统太复杂，互相关联，则很难作决策，尤其在危机时刻。试看中国有多少集团控制着十几个甚至几十个不太相关的事业部走向困境的。我也看到很多投资管理公司有成百上千种投资标的，好像很勤奋，但陷入事务性处理，少了战略思维。这也就是为什么我推荐我的CIO尽可能简化资产组合，从而做到以少胜多（Achieve more by doing less)。

2. 市场波动风险

大家可能对此类风险有比较好的理解，股票价格每天的波动就是对此类风险的最好诠释。

机构在管理市场波动风险的重要原则是“在可以承受的波动下取得最好的回报”。下面是怎么做的：

2a. 每年一次要对各类被投资产未来3年，5年，10年的预期回报率、波动率，以及各类资产之间的相关性作一评估；

2b. 基于上述数据, 对几十种可能的资产组合用Monte Carlo做几万次，甚至几十万次模拟，从而得到资产组合的回报与波动率。

2c. 从上述资产组合中选出最满意的作为未来的资产组合。

2d. 每个月根据市场的变化作一些战术上的调整。

作为个人投资者，我们不可能，也许没有必要，这样大动干戈。但还是应该每年一次或者几次客观冷静地审视一下你的资产组合，从而作相应调整。平时就尽量不看市场，以避免被市场带节奏。

3. 黑天鹅事件下的风险

黑天鹅事件的定义是不经常出现的影响大、事先不可预测、事后好像可以被解释（实际上也不可解释）。

对这类风险，机构投资有两种处理方法：

3a. 用资产组合对冲

如在资产组合中拥有黄金、美债等避险资产。当世界有个风吹草动，10年美债总是伴随着上扬。这也是我推荐在资产组合中拥有一些美债的原因。但这种措施只能缓解黑天鹅风险，不能解除其风险。

3b. 用尾部风险管理策略对冲

这是买入资产看跌期权，当资产价格下跌的时候，这些看跌期权的上扬正好对冲了资产的下跌。该措施的好处是能完全化解风险，问题是成本很高。

如果你能认真读到这里，你可能是职业投资人员，或者你已经有能力成为职业投资人。

祝你一周好心情！